本周前兩個交易日，人民幣兌美元匯率出現急跌，周二盤中甚至一度跌破6.20。目前來看，6.20關口可視為一個分水嶺，暫未跌破意味著不能認為人民幣的貶值周期開啟，短期而言人民幣的急跌已告一段落。
急跌后將保持震蕩走勢
短期而言，人民幣大幅貶值的可能性微乎其微。這主要因為：首先，在屢創(chuàng)新高的貿易順差壓力下，人民幣大幅貶值的條件不成熟，此時貶值將會引發(fā)不必要的貿易摩擦；同時，中國制造在全球市場的份額已經到了相當高的比重，依靠貶值不大可能繼續(xù)提高份額。
其次，11月后人民幣即開始微幅貶值，但中間價不跌反升，特別是本周中間價連續(xù)三天高開，是重要的政策信號，凸顯央行無意推動人民幣貶值。
此外，在人民幣兌美元匯率觸及6.20后，央行維穩(wěn)身影顯現，表明近期跌勢過急，引發(fā)央行干預風險。盡管央行在逐步退出常態(tài)化干預，但面對極端市況，央行不可能采取旁觀態(tài)度，未來若人民幣再次大跌，央行料會再次出手。
迄今為止，決策層對匯率政策的表述是“保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，擴大匯率雙向浮動區(qū)間”，因此這次急跌并不表示匯率政策將出現重大變化，而是與擴大雙向浮動區(qū)間一脈相承的，應視為官方政策在市場層面的正常體現。
今年第一季度，人民幣兌美元出現貶值，同期央行宣布放寬人民幣日內波動區(qū)間至中間價上下2%，人民幣彈性隨即顯著增強。短期而言，我們預計人民幣將在急跌后保持震蕩，年底前或在6.12-6.20區(qū)間波動，中期波動區(qū)間將有所擴大，波動范圍可能擴至6.05-6.26。
貶值壓力或提前釋放
近期市場上還有一個值得關注的現象是，1年美元遠期升水出現急升，從1300點附近升至1650附近。這其中的主因是銀行間資金面偏緊，導致利率看升，且股市大漲吸引資金流入，加劇了資金面的緊張，如果央行推出降準等注入流動性措施，或股市出現大幅調整，則應會引發(fā)美元升水幅度的回落。
事實上，隨著國內經濟下行壓力的加大，特別是一系列微刺激政策未見明顯效果后，市場對人民幣的貶值預期開始抬頭，但這種預期并不體現在遠期美元升水（美元升水主要由人民幣與美元利差拉寬導致），而是主要體現在客盤結匯量下降及購匯量上升。當前，銀行間結售匯已由順差轉變?yōu)槟娌，同期外匯占款出現顯著收窄。而結匯量的下降，實際上對應的就是人民幣升值動力的削弱，貶值壓力的上升。
另一方面，美元的走牛也加大了人民幣進行調整的壓力。由于人民幣兌美元彈性依然不足，美元走牛事實上導致了人民幣實際有效匯率的大幅攀升。從歷史數據觀察，人民幣實際有效匯率歷次升值均對我國出口帶來實質性壓力，本輪升值對我國外貿的影響在11月外貿數據迅速降溫中已有體現。
實際上，美元牛市的進展較我們預期的更快。今年5月份以來，美元指數已經升值了11.6%，這種單邊牛市的快速推進，可能會使得我們對于人民幣明年將先升后貶的預期提早實現，也即貶值壓力會提前釋放。
從當前來看，保持人民幣實際有效匯率的基本穩(wěn)定應該是重要任務。這一目標能夠更好地發(fā)揮匯率對國民經濟的調節(jié)作用，并使外貿部門適應復雜多變的外需市場。但與此同時，這勢必要求加大人民幣雙向波動的幅度；蛘哒f，以一定的兌美元貶值的幅度來對沖美元走牛對實際有效匯率及外貿部門的沖擊。
