人民幣國(guó)際化的步伐正日漸受到更多機(jī)構(gòu)的關(guān)注。近日，瑞銀財(cái)富管理投資總監(jiān)辦公室就人民幣納入SDR的可能性發(fā)表最新觀點(diǎn)，認(rèn)為人民幣極有可能被納入SDR貨幣籃子。
瑞銀指出，IMF總裁拉加德11月13日在網(wǎng)上發(fā)表的一份聲明中稱，“IMF工作人員經(jīng)過(guò)評(píng)估認(rèn)為，人民幣符合"可自由使用"貨幣的要求，因此，工作人員建議執(zhí)行董事會(huì)認(rèn)定人民幣可自由使用，并將其作為除英鎊、歐元、日元和美元之外的第五種貨幣納入特別提款權(quán)籃子。工作人員還認(rèn)為，對(duì)于工作人員今年7月向執(zhí)董會(huì)提交的初步分析中指出的所有懸而未決的操作性問(wèn)題，中國(guó)當(dāng)局都會(huì)予以解決。”
拉加德還指出：“我支持工作人員的分析和建議。當(dāng)然，關(guān)于人民幣是否應(yīng)被納入SDR貨幣籃子的決定將由IMF執(zhí)行董事會(huì)作出。我將于 11 月 30日主持執(zhí)董會(huì)會(huì)議，討論這一問(wèn)題！边@種明確背書(shū)印證了瑞銀認(rèn)為人民幣將被正式接納為 SDR貨幣的看法。而IMF將于11月30日宣布其決定。
針對(duì)“納入SDR后，人民幣的權(quán)重會(huì)有多大”這一問(wèn)題，瑞銀認(rèn)為人民幣可能被給予10%-15%的權(quán)重。嚴(yán)格來(lái)說(shuō)，如果IMF采用和2000年同樣的計(jì)算方法（以貨幣所在國(guó)的出口占全球份額作為首要考慮因素，其次是在全球外匯儲(chǔ)備中所占份額），人民幣的權(quán)重應(yīng)該在15%左右，因?yàn)橹袊?guó)占全球出口的份額很高。然而，瑞銀認(rèn)為IMF可能會(huì)擴(kuò)展其計(jì)算方法，將“可交易性”也納入考量范圍，例如外匯市場(chǎng)交易量以及以該貨幣計(jì)價(jià)的國(guó)際債券規(guī)模等。 因此，如果IMF改變計(jì)算方法，出口所占份額的重要性下降，那么瑞銀認(rèn)為人民幣可能被給予10%-15%的權(quán)重。
那么加入SDR貨幣籃子是否會(huì)立即導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備流向人民幣？瑞銀表示，人民幣“入籃”不會(huì)立即引發(fā)資金流向人民幣。放眼全球，各國(guó)央行在其外匯儲(chǔ)備中持有約2820億美元的 SDR單位。如果人民幣被納入SDR貨幣籃子，只是意味著IMF成員國(guó)若決定與另一成員國(guó)交換SDR單位的話，人民幣也是可接受的貨幣。
然而，獲得“國(guó)際儲(chǔ)備貨幣”資格意味著中長(zhǎng)期而言外匯儲(chǔ)備將流向人民幣。瑞銀進(jìn)一步指出：目前，人民幣在全球外匯儲(chǔ)備中占比很小，在總額達(dá)11.3萬(wàn)億美元的全球儲(chǔ)備資產(chǎn)中僅占約1%。假設(shè)到2020年人民幣的份額升至5%，可能意味著未來(lái)五年每年約有800-100億美元的資本流入人民幣。
一旦確定被納入SDR，中國(guó)是否會(huì)令人民幣急劇貶值？有些市場(chǎng)觀察人士似乎認(rèn)為，一旦人民幣被納入SDR的目標(biāo)實(shí)現(xiàn)，中國(guó)將會(huì)令人民幣貶值。而瑞銀認(rèn)為這種可能性很小。首先，“入籃”后故意讓人民幣貶值將招致IMF以及其他主要成員國(guó)的批評(píng)。其次，這會(huì)讓中國(guó)央行的貨幣政策復(fù)雜化——壓低幣值會(huì)再度動(dòng)搖投資者信心，并導(dǎo)致資本加速外流。
SDR之外，瑞銀認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與美元升值的步調(diào)對(duì)決定人民幣大幅貶值的風(fēng)險(xiǎn)更加重要。由于工業(yè)生產(chǎn)疲弱引發(fā)的消費(fèi)大幅放緩，可能會(huì)引發(fā)人民幣匯率明顯下滑。中國(guó)資本外流的情況也是重要指標(biāo)——若資本再度大量流出將引發(fā)新一輪匯率劇烈貶值。然而，人民幣兌美元貶值并不能明顯提升中國(guó)的出口競(jìng)爭(zhēng)力，因?yàn)楸镜貐^(qū)內(nèi)其他貨幣兌美元也會(huì)同步走貶。在這種情景下，人民幣在貿(mào)易加權(quán)基礎(chǔ)上可能只會(huì)小幅貶值，因而削弱了匯率貶值的好處。
從投資角度來(lái)看，瑞銀建議投資者對(duì)沖其人民幣敞口，特別是持有美元的投資者。雖然瑞銀對(duì)美元/人民幣的預(yù)估值與目前遠(yuǎn)期匯率水平差距不太大，但是對(duì)沖敞口應(yīng)對(duì)市場(chǎng)的不確定性仍有必要。
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