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專家表示乘特朗普上臺(tái)前應(yīng)讓人民幣貶值到位
中國(guó)社會(huì)科學(xué)院學(xué)部委員余永定和社科院世經(jīng)政所副研究員肖立晟撰文稱，從現(xiàn)在到特朗普政府上臺(tái)之前的這段時(shí)間是放棄對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)、讓人民幣貶值到位的窗口期。希望央行能沿著“8·11”匯改的思路，在做好預(yù)案的基礎(chǔ)上，盡快完成中國(guó)匯率制度改革。
上海證券報(bào)周二刊登他們的文章稱，當(dāng)前人民幣匯率中間價(jià)“收盤價(jià)+籃子貨幣”形成機(jī)制較好地實(shí)現(xiàn)了引導(dǎo)人民幣逐步貶值，但仍存在一系列缺陷，包括市場(chǎng)長(zhǎng)期無(wú)法出清、外儲(chǔ)消耗、貨幣政策獨(dú)立性不足，強(qiáng)化資本管制造成的市場(chǎng)扭曲等。
“人民幣貶值并不像許多人想象的那么可怕，即便匯率出現(xiàn)暫時(shí)超調(diào)，最終還是會(huì)回到由基本面決定的水平上。更何況中國(guó)還有資本管制這一道最后的防線。我們就沒(méi)有必要對(duì)短期的、波動(dòng)性的貶值過(guò)于擔(dān)心！蔽恼聦懙馈
他們認(rèn)為，在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，可能出現(xiàn)的美元資產(chǎn)收益率上升所導(dǎo)致的美元指數(shù)上升，以及資本外流、外逃加劇，或?qū)θ嗣駧旁斐筛蟮馁H值壓力。
但根據(jù)國(guó)際文獻(xiàn)，貨幣大幅度貶值，如貶值25%以上，主要會(huì)產(chǎn)生四個(gè)問(wèn)題：通貨膨脹；銀行資產(chǎn)負(fù)債表幣種錯(cuò)配；主權(quán)債務(wù)危機(jī)；企業(yè)外債危機(jī)。中國(guó)只有第四個(gè)問(wèn)題比較突出。但過(guò)去一年中國(guó)企業(yè)外債已大幅減少，料不會(huì)受到不可承受的沖擊。
文章也批評(píng)了市場(chǎng)提出的貶值動(dòng)搖信心的說(shuō)法，文章稱，中國(guó)作為世界上最大的貿(mào)易順差國(guó)，經(jīng)濟(jì)增速遠(yuǎn)高于全球平均增速、世界上外匯儲(chǔ)備最多、金融資產(chǎn)收益率高于美國(guó)的國(guó)家，這個(gè)國(guó)家的貨幣不會(huì)出現(xiàn)貶值20%到25%的狀況。
對(duì)于廣義貨幣對(duì)GDP比過(guò)高的擔(dān)憂，文章也認(rèn)為，廣義貨幣對(duì)GDP比過(guò)高確實(shí)值得擔(dān)心。這是反對(duì)過(guò)早開(kāi)放資本項(xiàng)目的重要論據(jù)，但不能用于反對(duì)停止干預(yù)外匯市場(chǎng)（當(dāng)然不是絕對(duì)不干預(yù)）。
“而在保留資本管制情況下，讓人民幣匯率由市場(chǎng)決定，不會(huì)導(dǎo)致人民幣匯率一瀉千里的狀況，但可以減輕資本管制壓力，從而減少資本管制對(duì)市場(chǎng)價(jià)格和資源配置的扭曲！蔽恼路Q。
余永定和肖立晟在文章中非常贊同當(dāng)前中國(guó)央行加強(qiáng)資本管制的舉措，并認(rèn)為管制措施必須加強(qiáng)而不能削弱，雖然資本管制副作用巨大。但他們也建議，資本管制的方式應(yīng)盡可能運(yùn)用間接的方式，例如托賓稅，經(jīng)歷減少因?yàn)楣苤茖?dǎo)致的價(jià)格扭曲。
他們還詳細(xì)論述了“收盤價(jià)+籃子貨幣”的中間價(jià)形成機(jī)制，定價(jià)公式如何影響匯價(jià)，以及為何要采用當(dāng)前的模式。文章并提出，現(xiàn)有的通過(guò)引導(dǎo)匯率逐漸貶值，直至貶值壓力消失的機(jī)制存在明顯的缺陷。
其中一個(gè)重要的缺陷就是貶值預(yù)期長(zhǎng)期存在必然鼓勵(lì)更多的資本外流，從而大大延長(zhǎng)貶值壓力的釋放過(guò)程。不僅如此，在緩慢的貶值過(guò)程中，當(dāng)一部分貶值壓力得到釋放后，新的貶值壓力又會(huì)出現(xiàn)，導(dǎo)致更多外儲(chǔ)的損耗。
“人民幣的升值過(guò)程持續(xù)了至少十年。貶值過(guò)程又要持續(xù)多久呢？自2014年開(kāi)始的貶值過(guò)程中，在不到兩年的時(shí)間里我們已經(jīng)用掉了8,000億美元的外匯儲(chǔ)備。以這種速度，如果貶值過(guò)程再拖下去，我們還有多少外匯儲(chǔ)備可以使用？”文章反問(wèn)道。
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