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連跌幅度小 人民幣持穩(wěn)有底氣
12月6日，人民幣對美元匯率中間價調(diào)低50個基點，為連續(xù)第八日調(diào)低，續(xù)創(chuàng)下去年11月21日以來的最長連跌周期。海外因素擾動疊加年底購匯旺季，人民幣匯率持續(xù)小幅承壓。不過，與前幾年相比，最近人民幣匯率仍較為平穩(wěn)，并未脫離近期震蕩區(qū)間，美元也沒有一些市場觀點預(yù)測的那般強悍。
分析人士指出，在全球復(fù)蘇形勢下，美元難一枝獨秀，人民幣也不會單邊下跌，過去四季度人民幣單邊大幅貶值的一幕難重現(xiàn)，當(dāng)前主要貨幣走勢均不明朗，預(yù)計人民幣匯率將繼續(xù)以震蕩為主。
年底出現(xiàn)小幅貶值
12月6日，銀行間外匯市場人民幣對美元匯率中間價設(shè)在6.6163元，較上一日調(diào)低50個基點，為11月27日以來連續(xù)第八日遭下調(diào)。值得一提的是，該中間價上一次出現(xiàn)類似的持續(xù)下調(diào)，是在2016年11月。2016年11月4日至21日，人民幣對美元中間價曾連續(xù)十二日遭下調(diào)。
前后都是11月，某種程度上，可能不完全是巧合。最近幾年，人民幣一到四季度就易跌難漲。數(shù)據(jù)顯示，2014年-2016年，每年四季度人民幣市場匯率均出現(xiàn)貶值，2014年四季度為1.05%，2015年四季度為2.15%，2016年四季度則貶值4.19%，是匯改以后貶值幅度最大的一個季度，當(dāng)時人民幣對美元先后經(jīng)歷三輪持續(xù)貶值，到2016年底時即期匯價最低跌至6.9666元，創(chuàng)了匯改以后新低。
分析指出，過去幾年，人民幣對美元處于貶值趨勢，加上四季度是企業(yè)用匯旺季，趨勢性因素疊加季節(jié)性力量，使得匯價面臨的階段性下行壓力較大。具體到2016年四季度，美元匯率大舉走高，令人民幣匯率持續(xù)承壓；內(nèi)有經(jīng)濟(jì)持續(xù)筑底，基本面支撐不強，而中國債市在經(jīng)歷持續(xù)兩年多牛市后，收益率降至歷史低位，中外利差較薄，對外部擾動抵御能力不足；另外，當(dāng)時市場貶值預(yù)期較為濃厚，私人部門對外匯資產(chǎn)需求增加，考慮到年初個人購匯額度將刷新，一些企業(yè)和個人因擔(dān)心年初匯率將進(jìn)一步貶值，因此在年底提前購匯，加劇匯率市場單邊波動。
再看眼下，季節(jié)性因素不可回避，年底購匯力量較強，而美聯(lián)儲和美國政府稅改等因素進(jìn)一步增加不確定性。
美元走勢增加變數(shù)
上周末，美國國會參議院最終投票通過共和黨稅改議案，特朗普政府稅改前景正變得清晰。觀察人士指出，稅改議案在參議院通過后，下一步美國國會參眾兩院需要就各自通過的稅改方案進(jìn)行協(xié)商，以拿出一份統(tǒng)一版本，供特朗普總統(tǒng)簽署生效，最終在全美施行，樂觀預(yù)期下，在今年圣誕節(jié)美國國會休會之前即12月16日之前，參眾兩院將通過稅改最終法案，提交總統(tǒng)簽字生效。
減稅和加大基建，是特朗普從競選美國總統(tǒng)到當(dāng)選并執(zhí)政，一直堅持用以刺激美國經(jīng)濟(jì)的兩項核心舉措。分析人士認(rèn)為，此次參議院通過稅改議案，不僅是推動稅改落地的關(guān)鍵一步，也是“特朗普新政”取得的關(guān)鍵突破。
“特朗普新政”正是“特朗普交易”興起的緣由。去年四季度，“特朗普交易”的熱潮席卷全球金融市場，美元指數(shù)乘勢摸上103.82的十余年高位，非美貨幣對美元則紛紛大跌，人民幣正是在這一時期一度逼近7元關(guān)口。
中金公司報告指出，所謂“特朗普交易”，本質(zhì)是特朗普當(dāng)選引發(fā)了市場對于減稅、基建等政策的想象，以及對于美國經(jīng)濟(jì)增長與再通脹的預(yù)期，并由此引發(fā)各類資產(chǎn)價格劇烈波動、資金流向發(fā)生改變。
今年以來，“特朗普交易”降溫，美元隨之回落，如今隨著稅改取得重要進(jìn)展，“特朗普交易”會否卷土重來，自然是市場關(guān)心的話題。另外，按照既定日程，下周美聯(lián)儲公開市場委員會將召開本年度最后一次議息會議。市場普遍預(yù)計，美聯(lián)儲將采取今年第三次加息行動。
受到稅改和加息預(yù)期等因素提振，11月末以來，美元指數(shù)小幅震蕩走高。最近人民幣中間價持續(xù)調(diào)低，與美元反彈也有很大關(guān)系。分析人士認(rèn)為，年底前，預(yù)計美元走勢仍將是人民幣匯率面臨的主要不確定因素。
短期運行趨勢不明顯
分析認(rèn)為，美國稅改有望鞏固美國經(jīng)濟(jì)增長勢頭，刺激通脹走高和吸引跨國企業(yè)匯回海外利潤，因此對美元將形成利好。另外，得益于經(jīng)濟(jì)基本面的配合，預(yù)計美聯(lián)儲將繼續(xù)穩(wěn)步收緊貨幣政策，封堵了美元大幅下行的空間。
不過，美元上行空間未必很大，未來可能呈現(xiàn)先揚后抑的走勢。華泰證券(601688,股吧)宏觀研究指出，全球經(jīng)濟(jì)逐漸形成復(fù)蘇共振，美國在經(jīng)濟(jì)增長及貨幣政策周期上的領(lǐng)先性正在減弱，而這是過去幾年美元賴以單邊升值的核心要件。今年以來歐洲經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，政治風(fēng)險消退，市場對歐央行貨幣政策預(yù)期發(fā)生變化，推動歐元大幅走強，一度導(dǎo)致美元指數(shù)明顯承壓。
與此同時，人民幣匯率自身穩(wěn)定性也有所增強。匯率波動最終還是基本面相對變化的反映。今年以來，中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇，當(dāng)前中美經(jīng)濟(jì)運行在方向上趨同，而去年面臨的是中國經(jīng)濟(jì)走弱、美國率先復(fù)蘇的環(huán)境。這是人民幣匯率不會對美元大幅貶值的邏輯所在。
當(dāng)前中美利差較高，安全邊際較大。目前10年期美債收益率在2.4%一線，與2016年末水平相當(dāng)，中國10年期國債收益率則從3.01%漲至3.9%一線，中美利差處在歷史高位，為匯率提供較充足的安全邊際。
一年以來，外匯市場預(yù)期也發(fā)生了很大變化。去年底時，市場上貶值預(yù)期很濃，出現(xiàn)了“羊群效應(yīng)”，放大匯率非理性波動。而今年以來，隨著內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢變化，資本流動趨于平衡，人民幣匯率對美元逆預(yù)期升值，打破了此前的單邊貶值預(yù)期，降低了人民幣單邊下行的風(fēng)險。另外，宏觀審慎的外匯管理政策及中間價形成機制持續(xù)完善，也提升了貨幣當(dāng)局防止匯率超調(diào)的能力。
綜合分析，在全球復(fù)蘇形勢下，美元難一枝獨秀，人民幣也不會單邊下跌，過去四季度人民幣單邊大幅貶值的一幕難重現(xiàn)，全年鎖定升值幾無懸念，未來人民幣對美元可能波動加大，但會有升有貶，雙向波動。
值得注意的是，雖然最近人民幣中間價連跌八日，但貶值幅度并不大，八日累計下調(diào)353基點，幅度為0.54%，并沒有脫離9月底以來的震蕩運行區(qū)間。市場匯率方面，12月6日，銀行間外匯市場上人民幣對美元即期匯率16：30收盤價報6.6150元，僅較前收盤價跌19基點，日內(nèi)波動有限，運行趨勢并不明顯。另外，中間價、在岸即期匯率、離岸即期匯率都在6.61-6.62區(qū)間窄幅波動，顯示市場預(yù)期平穩(wěn)，大漲或大跌趨勢不明顯。
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